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國泰君安-食品飲料:白酒大衆品持續分化,回歸業績穩健龍頭
Nov 4th 2013, 13:47

食品飲料板塊:白酒大衆品業績增速持續分化,基金重倉大衆品創歷史新高。2013前三季食品飲料板塊收入2467億、淨利潤395億,同比增6.2%、1.2%,相比12年同期20.8%、52.5%,增速下滑明顯。乳製品、肉製品、啤酒業績增速較快,白酒、葡萄酒則開始下滑。三季度末基金重倉大衆品市值占基金投資股票市值4.1%,創歷史新高。

乳製品:收入、利潤穩定增長,預計盈利水平將提升。2013前三季乳製品板塊收入、淨利同比14.1%、65.7%,剔除伊利非經常專案影響,板塊淨利增18.3%。乳製品行業收入、利潤總額同比13.7%、11.7%。2013原奶價大幅上漲使前三季板塊毛利率降0.3pct至33%,我們認爲:行業競爭格局穩定,龍頭有一定提價能力+持續提升産品結構足以應對成本壓力;銷售費用率下降是趨勢,預計行業盈利水平會提升。

啤酒:淨利潤增速繼續回升,預計龍頭盈利持續改善。2013前三季啤酒板塊收入、淨利443億、36億,同比增8.5%、31.7%,剔除青島啤酒合併三得利稅前資本利得2.7億,淨利增22.0%。行業格局加速改善,預計2013CR5將超過72%,規模優勢明顯的龍頭將最受益。

屠宰及肉製品:豬價下行推動盈利水平提升。2013前三季屠宰及肉製品板塊收入、淨利增12.5%、31.8%,剔除雙彙股權激勵費用影響淨利增40.1%。雙彙發展收入、淨利增11.8%、35.1%,剔除股權激勵費用影響淨利增44%。盈利水平提升部分受益於豬肉成本下降。

白酒:業績見底反轉尚需時日,悲觀預期已大部分釋放。前三季白酒板塊收入、淨利773億、277億,同比降2.9%、6.1%。一線白酒收入、淨利同比降1.1%、2.4%,二三線白酒降9.2%、31.1%。三季末板塊預收賬款環比繼續減少11.6億,預收賬款餘額同比降55%,反映經銷商打款意願持續下降,高檔白酒批零價格仍有下行壓力。二三線酒競爭加劇,盈利水平下降明顯,預計2014年行業將繼續探底。

葡萄酒:收入、淨利加速下滑。2013前三季,板塊收入、淨利同比降16.9%、27.6%。行業産量85萬千升,同比降10.5%;進口葡萄酒1-9月金額降1.1%,同比降24.5pct。預計短期終端銷售仍難有起色。

投資建議:繼續建議增持大衆品,回歸業績穩健的龍頭。部分企業業績低於預期不必過於驚慌,下跌甑別業績長期增長。三季度衆多大衆品業績不達預期,但很大程度源於市場對業績預期過於樂觀。在市場預期回歸大衆品長期穩定業績增速後,我們繼續看好14年大衆品機會。繼續首推伊利股份;看好啤酒格局改善,推薦青島啤酒;看好調味品行業結構升級、集中度提升帶來的快速增長,推薦中炬高新。 重點推薦:伊利股份/青島啤酒/中炬高新/雙彙發展。

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